上周中证转债指数下跌 3.01%，创一年来最大单周跌幅。其中连续两天大幅杀跌引起了广泛关注。
可转债在我国发展差不多有30年历史了，转债市场从一个小众，不太受关注的市场逐渐成为如今债券市场上炙手可热的品种。像大家很熟悉的私募大佬林园就很钟情于可转债，前两年多次表示沉迷于可转债的吸引力。而去年可转债也迎来了一个比较好的行情，不得不说林园也是深藏功与名了。但即使发展了这么久，依旧很多人对于可转债这个优质的投资工具没什么概念，这里普及一些可转债的基本概念，以及一些实用的策略。可转债本身是债券，是上市公司一种重要再融资工具。但是神奇的是，可转债的持有者可以在特定时间、按照约定条件把债券转换为普通股票。于是它兼具了债券和股票的特性，进可攻退可守。“下有保底，上不封顶”成了很多人热衷于投资可转债的原因。可能有人会问，上市公司融资手段不是很多吗，为什么要发可转债呢？可以说上市公司在发行可转债的时候，基本没想过还钱。只要想办法让投资者把手里的可转债都转换成公司的股票，把投资者从债主变成股东，从债务关系变成股权关系，这样就不用还钱了。这样操作比公司债的资金偿付压力要小的多。虽然会摊薄股份，但是相比增发的摊薄的压力要小，而且大股东的锁定期较短，减持限制也少。这就涉及到转债相比于一般公司债具有条款博弈的特性，具体博弈条款如赎回、下修条款。大多时候上市公司要想办法让公司的股价涨到比约定转股价高至少30%，然后它就可以根据“强制赎回”条款，要求投资者转股。这时投资者也非常愿意转股，因为转股后卖掉股票，可以拿到至少30%的盈利，比等到期拿利息要高不少。转股是市场普遍转债退市的方式，比例达到90%以上。总会有些人忘记卖出或者转股，到手的钱又亏回去，是需要注意的。假设某可转债的转股价格10元。但是行情不好，正股已经跌到5元。那这时候去转股不是血亏吗，大家都不想转股，等着拿利息就好了。但如果正股满足相关条款规定，发行人把转股价下修到5元，那大家又有转股的动力了。后续如果涨个30%，触发强赎，投资者转股可以取得较好的回报，上市公司这边也不用还钱了。从投资者的角度看，下修转股价格是有利于投资者的，即使行情不好的时候也有机会赚到钱。而对于上市公司来说，同样也存在动力去下调转股价，因为他们想降低资金还款压力。不过下修条款的决定权在发行人，如果发行人对转股价进行下修，可以将此视为发行人积极促转股的一种信号。上述两种博弈条款都是通过给投资者更高的利益，使其看不上持有到期的那一点点利息收益而选择更赚钱的转股。对于投资者和上市公司属于各取所需，两全其美。但是万一股价一直跌跌不休，下修后还继续跌难道要真的把可转债持有到期吗？其实也不用，大部分可转债除了金融类企业转债，都具有条件回售条款的。当其正股价格远低于转股价格并达到一定条件的，投资者可以根据事先约定的以债券面值加利息补偿金的方式将可转债回售给发行人。可以说可转债对于投资者的保护还是比较到位的，这就是可转债有底的体现。而本身转债发行门槛相对较高，也是对投资者的一种变相保护。可转债除要求近3年（主板和中小板）或2年（创业板） 连续盈利外，还要求加权平均资产收益率不低于6%，同时近3年的年均可分配利润不少于公司债券1年利息，对累计债券发行规模限制不超过公司净资产40%（创业板和科创板除外），而且募集资金还有使用用途有限制。参与新债打新，首日一般可转债破发的概率相对较小，首日涨幅的收益较为可观，根据统计首日涨幅均值中枢水平在13%附近，随着最近两年 A 股行情表现较好，转债首日涨幅均值中枢水平有所上行，达到 18%附近。除了常规打新，多数转债有老股东优先配售条款，有机会据此条款扩大收益，因此出现了抢权配售的策略。比如看好某可转债上市行情，可以在老股东股权登记日前，提前买入转债的正股股票，以老股东的方式参与网上申购，可以根据自己所持有的股票数量和发行人设定老股东配售的比例，进行申购， 此时申购的概率是确定的，申购数量也不受限制，仅受到自己所持有的股票数量的限制和转债发行量的限制。转股价值就是当前一张100元转债转股后能卖出的价钱。转股价值=100×当前正股价格/当前转债转股价格。举个例子，假设某可转债转股价格是10元，正股股价当前也是10元，那么对应的转股价值就是100。如果当前股价涨到12元，那个对应的转股价值就是120元。但是由于可转债的债券属性，当股价下跌的时候，可转债的债券属性可以帮它预防股价下跌造成的损失。所以市场总会给予可转债在转股价值之上增加一些溢价。假设上面的例子，正股价涨到12元，对应转股价值120元，但债券的市场价格可能是130元，那个多出来的这个10元就是可转债的溢价，溢价率为8.3%。溢价率可以通过对标同行业的转债来估算，相同行业类似质地的转债，溢价率相近。所以当市场出现个别低溢价率的时候，是有很大可能回归到正常溢价率的，这就是低溢价率策略，当然前提是股票没有出现极端下跌的情况。这个策略在平常买股票的时候，可以稍微关注一下是否有相应的转债及其价格情况。甚至有时候由于正股涨势较快，出现转债价格跟涨不及时，溢价率为负的情况，这时候便出现了负溢价率套利策略。当然可以套利的情况较少，大多很快就被市场填平。绝大多数可转债转股价值会涨到130以上，然后强赎转股。这种情况下，买入价格越低，风险越低，收益越高。所以当我们以低价买入可转债时，可以尽可能保证不亏钱。低价格能保证我们不亏钱，低溢价率则可以让我们多赚钱。低价格+低溢价率的“双低组合”算是进可攻退可守。有一个“双低指标” = 溢价率*100 + 转债价格当正股满足了或者即将满足下修的条件，预测上市公司大概率要下修转股价，那么提前买入可转债，博弈上市公司将实施下修。一旦上市公司发布下修公告，那么转债价格大幅拉升获利。这种博弈策略就有较大的风险性，你难以保证上市公司一定会下修，只能是猜测大概率，因为下修不是它的义务，而是权利。1、接近触发回售条件的，公司为了避免回售，大概率会下修。3、参与配售的大股东以及包销的承销商，他们手中的转债还没有减持完，需要解套的可转债对企业来说是一个便利的融资工具，对投资者来说更是一个低风险高收益的投资品种。它具备股性，如果股价上涨，它展示股性，跟随正股上行或者选择转股，这赋予了它高收益。同时也具备债性，如果股价下跌，你持有到期，上市公司会连本带利把钱都还给你，这确保了它的低风险。如果你持有够多，作为大股东，想套现的时候企业甚至还能在规则内配合你出货，简直不要太舒服。类似去年11月东财转3，价格触发了赎回条款，公司却发布不提前赎回的公告，也就是意味着可转债还有能炒，即仍然存在一定的交易价值，会出现一定的转股溢价率，于是大股东接机高位减持。到今年1月份再次触发赎回条款，公司才宣布要行使赎回权利。2021年可转债呈现明显的股性，可转债2021年的表现优异一方面来源于正股的贡献，另一方面，市场也给予了可转债一定的估值溢价。估值的提升给去年带来了正向的收益，同时也给后续带来一定的风险。目前来看，可转债的估值边际上出现调整，但是依旧处在历史高位。尤其在美联储加息的预期下，很多高估值正股已经率先受到打压，同样的可转债里高溢价率的需要谨慎。英伟达：超预期业绩背后的隐忧
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